瑞丰光电营收主要来自于照明LED和中大尺寸背光LED，2013年分别占比48.5%和42.7%；公司业绩近年来保持了稳健增长态势，2010-2013年收入复合增速为37.6%，利润复合增速为8.8%。在LED产业链中处于中游。公司在LED封装领域竞争力突出，是目前国内上市LED公司中最受益于TV LED背光渗透率提高的企业。

公司在封装行业中竞争优势突出，而这些优势不仅是公司在大尺寸背光领域，也将是未来公司通用照明、小尺寸背光以及智能照明领域不断成功的根据。在传统优势业务外，公司也在新领域积极布局。公司以3000万购买玲涛光电13.04%的股份切入中小尺寸背光领域。由于中小尺寸背光客户认证需要一定的周期，此举有助于瑞丰光电更快切入中小尺寸背光，拓展业务范围。公司也于2014年6月9日与美国Bridgelux联合举行“普瑞丰”品牌发布会。我们认为，中小功率LED器件是中国成长最快的LED市场之一，普瑞丰的系列产品将帮助公司拓展这个潜在的细分市场，满足室内、室外通用照明应用需要，前景光明。

背光国产化进程仍在继续，公司为最受益标的。多年来国产电视厂商主要从台湾地区直接进口背光模组，而台湾地区模组厂商自然选用台湾地区企业的LED背光源，而国内电视厂商为了进一步降低成本，逐渐开始自建模组厂(opecell模式)，自己采购面板及其他元件(包括背光模块、电路板、框架等)来组装电视机，这样就会考虑采购国内的LED背光源，从而给优质的国内LED背光源企业带来很大机会。

目前国内厂商整体自制模组比例还不到50%，未来自制比例还将进一步提高，作为大尺寸背光龙头企业，瑞丰将充分享受产业链转移趋势。全年电视出货量约2亿台，今年起基本都已经采用LED背光源，每台LED背光源(光条)按50元(8-9美元)计算，全球LED背光源市场空间约100亿元，国内电视厂商生产的电视内销和出口约1亿台，对应LED背光源市场需求约50亿。公司2013年LED背光源销售收入为2.9亿，成长空间还较大，未来3年，公司突破的方向还是以国内电视客户为主，之后突破国外客户也具有一定可能性。

LED照明渗透率快速提升，公司照明业务有超预期可能。较强的技术实力，超出同行的品质管理水平是公司未来在照明以及智能照明业务的核心竞争力。虽然芯片在出厂前经过分光挑选，每批次的亮度和光效能很好的保持一致，但是在封装厂经过多道工序后，每个颗粒的性能会发生不同程度的改变，而下游客户的大订单又要求颗粒保持相当的一致性，这就使得生产规模至关重要，因为只有规模够大的企业才能封装出足够多的一致的器件。另外规模大的企业稳定性较高，在行业低谷期可以赢得供应商和客户的信任，还可以更分散的平摊研发费用和部分固定成本；最后制造业的专业化分工也天然会出现规模效应。我们认为公司专注封装领域，与下游大客户关系良好，订单有超预期可能。

智能照明将使LED照明行业从资本设备模式向服务模式转变，增加了产品的附加值。我们相信照明将成为未来大物联网不可或缺的一部分，保健、能源、服务、视频、通信等各个领域都会与之联系整合。而物联网、智能家居等的发展也将给LED智能照明更大的发挥和创新空间。由于智能照明模块复杂，对于封装技术提出了更高的要求，瑞丰光电国内领先的技术实力有望带给公司在智能照明时代发展壮大的难得机遇。

公司在小尺寸背光、照明领域积极布局，拐点清晰，未来业绩弹性较大。公司处于新一轮增长期的起点，从产业链地位来看，公司在封装领域优势突出，下游大客户关系良好，管理层优秀，有做大做强的企业基因，未来几年业绩将快速增长，公司理应享有一定估值溢价。此外，公司此前停牌收购项目因故中止，但我们判断14年开始到明年是封装行业大整合的阶段。11年和12年是芯片端的整合期，目前来看已经完成，市场格局已经比较清晰，前几大的芯片厂商产出基本占据了国内芯片产能的80%以上。今年开始封装行业整合并购层出不穷，公司同行鸿利光电、洲明科技等企业均有并购动作。公司外延发展的基础条件已经具备，未来如果有相应动作，会进一步提升公司业绩。（责编：Nicole）

来源：平安证券

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