2015年4月，欧司朗计划分拆出售其利润较低的通用照明业务，吸引了中国5个LED照明相关厂商的争相竞购，分别为木林森、德豪润达、同方股份、飞乐音响和佛山照明。
这5个厂商均为上市公司，也都拥有融资平台。但对于欧司朗而言，在未来的对手方的选择上，价格只是因素之一，后期双方的协同作用亦需重点考虑。LEDinside借此盘点这5个厂商中，究竟是哪家看起来比较有胜算。
五大厂商背景介绍
► 木林森
木林森成立于1997年，2015年初于深圳证券交易所挂牌上市。早期主要生产LAMP LED封装器件，应用于景观灯饰市场，凭借产品超高的性价比，市占率不断提升，成为中国景观灯饰LED封装龙头厂商。
2011年，随着照明市场的快速发展，在巩固景观灯饰应用市场的同时，切入照明市场，不断增加SMD LED封装产线。截止目前，木林森已经成为中国规模最大的封装厂商，2014年LED封装营收32亿人民币，而排名第二的国星光电LED封装营收仅为13亿人民币。
此外木林森延伸产业链进入LED照明成品市场，推广自身品牌，在中国以及国际市场广铺渠道。木林森已经成为以LED封装为主业，大力发展LED照明业务的厂商。
► 德豪润达strong>
德豪润达前身为1996年5月设立的珠海华润电器有限公司，2001年变更为广东德豪润达电器股份有限公司。
德豪润达早期主要业务为家用小电器，包括面包机，烤箱、电炸锅等厨房用电器，主要销售地区为美国、欧洲，销售对象为小家电品牌商、大型零售商。
2008年通过收购健隆达开始涉入LED封装领域，随后收购深圳锐拓进入LED显示屏领域。2009和2011年两次募资投入LED外延芯片项目，共引进92台MOCVD。2013年入股雷士照明大力发展LED照明。
目前德豪润达在LED领域已经形成以上游LED芯片产业为基础，积极纵向发展LED封装应用的垂直一体化厂商。
► 同方股份
同方股份涉及互联网服务与终端、节能环保等业务，2014年营收约260亿人民币。在LED领域，拥有芯片和照明两个事业部，LED芯片主体为南通同方半导体有限公司，LED照明主体为同方照明产业集团有限公司。
南通同方主要生产照明LED芯片，目前总共拥有59台MOCVD；同方照明于2014年收购真明丽，发展海外LED照明市场。
► 飞乐音响
飞乐音响1990年于A股上市，属上海“老八股”之一。2002年收购上海亚明灯泡厂有限公司100%股权，进入照明领域。上海亚明成立于1923年，是中国早期的主要的钨丝灯灯泡制造厂商。
2010年出售上海飞乐音响销售有限公司66.2%股权。2011年2-5月，出售上海浦江智能卡有限公司100%股权。2014年12月收购北京申安投资集团有限公司100%股权，2015年再收购海外公司Havells，发展LED照明。
目前，飞乐音响逐步放弃IC业务、音响业务，形成了以上海亚明和北京申安集团为主体的照明厂商。
► 佛山照明
佛山照明成立于1958年，1993年于A股上市，是中国主要的照明企业之一。
2006年佛山国资委将持有的佛山照明的股权出售，交易完成后，欧司朗佑昌控股和佑昌灯光器材分别持有佛山照明13.47%和10.54%的股权，成为佛山照明的控股股东。
2015年9月，欧司朗持有佛山照明的股份被广东国资委旗下的广东省电子信息产业集团购买，此外国资委再通过其他管道，持股佛山照明股份。截止2015年12月，广东国资委旗下的广晟集团持有佛山照明18.4%股权，成为第一大股东。
佛山照明属于传统照明厂商，近年积极转型LED照明。2014年总营业收入30.7亿人民币，其中LED照明占比约30%。
厂商营收规模对比
从营收规模做比较，截止2014年，德豪润达营收总规模为41.5亿人民币，规模第一，德豪润达近几年通过一系列的并购，LED营收增速快速提升，2014年的营收首次超过厨房家电，占比51%。不过若仅看LED和照明相关业务，2014年木林森规模40亿人民币，规模第一。
木林森近年发展迅速，通过不断扩大生产规模，逐步提升性价比，竞争力日益加强，2009-2014年营收年复合增长率高达54%。
飞乐音响2014年LED和照明相关业务营收19.3亿人民币，佛山照明2014年营收30.7亿人民币，同方股份旗下同方半导体和同方照明2014年营收预计约14亿人民币。
未来几年，木林森仍将继续大规模扩产，企业规模将快速提升，而其他厂商营收规模提升将主要通过并购手段，原有业务营收增速缓慢。
图 1 厂商整体营业收入队比（亿元人民币）
数据源：公司年报，LEDinside整理
（注：同方股份涉及产业过多，故不在统计范围，下同）
厂商盈利能力对比
2009-2014年，从各企业的历年平均毛利率看，木林森最高，达27%，佛山照明毛利率较为稳定。德豪润达和飞乐音响毛利率则较低，不过二者均受到非LED和照明业务的影响。
但如果仅只看LED与照明相关业务，德豪润达2014年毛利率为26%，飞乐音响2014年LED和照明相关业务毛利率为23%。同方照明在并入了真明丽的报表后，2014年毛利率仅为9%。
未来几年，德豪润达由于2015年LED芯片业务逐步起色，毛利率预计会有所提升；木林森虽然短期内受市场竞争因素影响有所下滑，不过随着规模化优势越来越明显，整体盈利能力仍维持一定水平。
图 2 厂商毛利率情况
数据源：公司年报，LEDinside整理
过去收购案例比较
过去几年，德豪润达是5家公司中，并购案例最多的厂商，从收购健隆达进入LED行业开始，并购的脚步一直没有停止。收购锐拓进入LED显示屏领域，为了扩大显示屏出海口，参股北京维美盛景。
为了扩大LED照明管道的布局，也入股雷士照明，一连串的交易金额高达27亿人民币。同方照明2014年控股真明丽，主要为利用真明丽海外品牌，打开海外市场；飞乐音响2014年收购申安集团，主要为了扩大自身规模以及加强LED工程照明管道的布局；佛山照明在LED和照明相关领域并没有较大的并购案例。
开发晶为晶电的参股公司，木林森2015年9月入股开发晶，主要是为了加强双方的合作。
与欧司朗的协同效应分析
欧司朗此次出售的主要为通用照明相关业务部门，包括CLB（传统照明及镇流器）、LLS（LED灯及系统）两个部分。上述5家欲出资并购的中国厂商当中，均看重欧司朗海外的照明渠道、品牌等优势，无论哪个厂商成功并购，都会对自身的海外照明业务产生巨大的推动作用。
对于欧司朗而言，在对手方的选择上，除了考虑价格以外，后期双方之间的协同作用也是考虑的重点。由于进入LED照明时代，竞争对手百家争鸣，LED照明产品的毛利率已不若传统照明光源。
再加上产品规格变化太快，对于一向以高质量保证的欧司朗来说，经过层层的制造与品管关卡，等LED照明产品正式面市后，已经落后市场好几代了。而具有弹性与成本优势的中国LED厂商则是承接欧司朗通用照明业务的最佳人选。
然而欧司朗在出售通用照明相关业务后，剩下的业务将会是OSRAM Opto的LED，特殊照明与车用照明。而以欧司朗的长期发展规画来看，除了投入大量研发资源在更先进的技术领域之外，如何把LED器件的业务规模扩大也是未来的发展重点。
尽管欧司朗在车用LED业务已经是全球第一的地位，但如果希望扩大LED器件业务，忽略掉照明应用将无法支撑起欧司朗的长期业绩成长目标。也因此欧司朗宣称将会在马来西亚建立一座以6吋蓝宝石衬底技术为主的LED芯片基地，并聚焦在照明应用领域。
而以目前中国与国际厂商的合作关系看，多为代工关系。随着成本竞争越来越激烈，欧司朗不排除加大在中国的代工订单。当然希望对手方在这方面也会有相关的协同效应。因此欧司朗在对手方的选择上，如何打造更具成本竞争力的新欧司朗照明以及未来LED芯片代工的合作是重点考虑的方向。
而如何打造最具成本竞争力的新欧司朗以台面上这几家中国厂商来看，都具有相当程度的成本竞争优势。特别是木林森，或是佛山照明都以精于控制成本与规模化生产而闻名。
若从LED代工的合作角度来看，佛山照明，飞乐音响完全没有上游LED产能的包袱，因此可以顺理成章的采用欧司朗的LED器件，并导入到新的欧司朗照明。
至于德豪润达与同方股份因为拥有庞大的上游LED芯片产能，看似与欧司朗的扩大LED芯片策略有所冲突，因此后续的合作方式将会需要双方彼此做些妥协。但如果是与木林森结合，欧司朗在上游的LED芯片产能将有机会藉由木林森的庞大封装产能，打造更低价的LED封装器件，再导入新欧司朗照明。
对于这些积极抢标的中国厂商来说，而如何与欧司朗扩大LED上游业务的布局配合，并能够兼顾打造最具成本竞争力的新欧司朗照明，将是这些出价者的一大挑战。
数据源：LEDinside整理
结语
至于OSRAM的照明业务资产出售到底花落谁家，现在判定还为时太早。
倒是飞乐音响已经于日前宣布，将以现金收购的方式将国际知名照明通路业者 Havells (喜万年)揽入旗下，购买总对价预计约1亿4,880万欧元，相当于折合人民币10.5亿元，其中飞乐音响的自有资金占比不低于40%。这也似乎预告飞乐音响已经提前退出欧司朗并购的战场了。
木林森照明总经理林纪良先生已经多次媒体公开喊话，表示高度意愿，然而竞争对手的实力也不弱。特别是德豪润达，清华同方，佛山照明等公司近来在资本市场频频发力。
凭借诸家各有千秋的资本运作手段，加上未来一两年内人民币的贬值预期，中国公司通过扩大人民币负债，购买美元资产进行期现值套利的强烈动机都会让这场竞购战变得异常艰苦。
然而跨国并购从来都是企业界面临的最刺激也最容易失败的商业活动之一,固然从经营战略层面，资本运作层面有着一大堆的理由值得去冒险，然而赢家的诅咒如影随形，无论是企业文化和经营理念上的巨大差异，还是两家企业磨合所面临的沟通问题与整合的问题，都意味着难以估量的成本与代价。
曾经在通讯业代表台湾手机品牌希望的明基曾在2005年并购西门子的通讯部门，最后不得不承受并购标的重大亏损，并因申请破产陷入劳资纠纷和跨国诉讼。
不要忘了，OSRAM正是西门子的前成员，OSRAM要出售的通用照明业务已经连续多个季度录得EBITA负值了，这意味着并购之后就要马上开始母公司向并购标的输血的进程。（文/LEDinside 资深分析师 余彬）
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