LED产业自2018年进入下行周期以来，M&M LED【1】便一度成为行业救赎的希望，尽管业内相关企业的主营业务面临各种宏观经济和行业供需困境等不利因素的冲击，但是对M&M LED的产业资本投入却在节节攀高。
根据LEDinside统计，从2019年年初到目前（2020年5月）为止，仅中国大陆相对靠谱【2】的以M&M LED为投资方向的项目总额已经达到了220.8亿人民币。尽管M&M LED毫无疑问还是产业化早期阶段，然而众多的投资项目也表明了业界企业对这一产业方向和趋势的认可。
表格 1 中国市场2019年以来的M&M LED投资项目
诸多投资项目中，利亚德和晶电旗下的元丰新的合资项目利晶微却是一个异类。与其他大部分项目都是项目主体原有的业务横向延伸不同，利晶微却是重新构造了MiniLED产业链条的一个案例【3】。因为这个项目意味着原有的芯片-封装-应用的产业链结构中，至少在晶电-封装厂-利亚德交易链条之间的封装厂被短路掉了。过去封装行业一直担心的在M&M LED 时代被边缘化的命运似乎逐渐照进现实，以至于有人惊呼利亚德晶电“抛弃”封装厂【4】。
然而如果仔细研究利晶微的业务类型，利晶微的出现其实并不一定是“打破原有的产业结构”【5】。根据利亚德微信公众号的介绍，利晶微的任务是“研发和生产以倒装封装、巨量转移为主要生产工艺的MiniLED背光显示、Mini/Micro自发光显示产品，实现 Mini/Micro LED 显示模组及相关产品的产业化”【6】。
尽管利晶微的出现可能预示M&M LED时代产业链大洗牌趋势的到来。但之所以算不上是打破原有的产业结构，因为本质上利晶微的业务范围和现有的大部分封装&模组厂在产业链中的位置是相似的，仍然是买回来LED芯片然后生产加工成下游应用厂商易于使用模组的形式。其性质更接近利亚德和晶电为了解决准租【7】问题而选择的一种策略，只是这种策略是以合资企业的方式来实现，他属于企业战略联盟【8】的一种，而不属于产业结构的本质改变。而准租问题可能是影响利亚德和晶电采取联盟战略的关键影响变量。
那么准租问题究竟是如何影响了利亚德和晶电的战略决定的呢？这一决定使得他们冒着与供应商和客户产生利益冲突的风险，改变原有的企业定位，使得各自的企业边界分别向上下游进行了大幅扩展。本文希望通过对准租概念的介绍，从经济学的角度来分析这两家企业的合作行为，在M&M LED产业链结构大洗牌的过程中，弄清楚这个概念或许有助于行业玩家更好的理解产业趋势，做出对各自企业更有利的决策。
准的意思是类似、接近，也就是说，准租概念是租金概念的引申，从租金概念中要素供给数量不变引申而来。经济学上把供给数量固定不变的一般资源的服务价格叫做“租金”。这和我们最常接触到的房屋租金相比，是一个更一般化的概念，扩展到了所有供给曲线垂直【9】的资源。简言之，就是不管市场价格高低，都不影响这种资源的供给量，而这种资源的服务价格也就是租金的高低完全取决于需求。举例来说，就像深圳的商用写字楼，短期来看，供给是固定的，租金的价格完全取决于需求好不好，如果需求下降，就只有降价出租，但是供给的总量就是写字楼的面积是固定的，短期内并不会有写字楼因为租金低而退出市场。
准租描述的是现实生活中，有很多生产要素或者资源，长期是可变成本，但是短期难以改变，也因此在短期具有了类似租金的属性。企业的生产能力就具有这样的属性，短期内，一旦厂房，设备等固定资产投入，就很难转做其他用途，因此具有了近似垂直的供给曲线。租金的多少也取决于市场需求是否旺盛，如果需求越好，则定价越高，则相当于固定投入收到了更高的租金。但是，当如果需求不好的时候，市场价格可能正好压低到只能弥补可变成本的停产点上，此时企业的固定资产投入的准租就是0。而只要准租为正，企业就不会退出市场，即使从经济利润的角度来看，企业可能是亏损的，但是也必须要坚持生产【10】。
在一个有很多卖家（供给）和买家（需求）的市场上，准租接近0的生意是不会有人做的。因为卖家投入厂房设备，势必有固定的成本，还需要承担风险。
但是在一些新的产品领域中，因为独特的技术方案，不确定的市场前景，买方数量可能都是极小的，如果卖方进行特定的固定资产的投入，可能出现的是买方完全垄断了特定的产能需求，在这种情况下，买方势必会要挟【11】卖方，并对卖方的准租进行压榨，多数情况下，可能卖方都只能获得无限接近于0的正准租。现实中可能不乏这样的例子，合约难以包含和预设所有的可能性，当供应商一旦进行了特定在专用性资产投入，采购商总能找到新的理由将价格压到接近可变成本的水平。也因此为了克服准租以及准租引来的要挟问题，类似Apple这样的公司有时候甚至会为代工厂大量出资购置专用的设备【12】。
回到M&M LED这个话题，利亚德为什么不与原有的有多年生意伙伴关系的显示屏LED封装厂合作呢？
首先，担心私有信息的泄露【13】肯定是重要的一个方面，利亚德宣称于2019 年初，自主研发的巨量转移技术率先推出可小批量生产的 Mini/Micro LED 显示产品，并拥有10项M&M LED方面的专利【14】。如果在相关方面与现有的封装厂合作，势必会担心专有技术泄露，而同行的竞争对手也可以通过供应商取得类似的技术或产品。
第二方面，可能也是更重要的，利亚德认为自己的技术储备更充分，如果和现有封装供应商合作，利亚德肯定不希望同行轻易获得自己的技术，必然要求建设专供利亚德的产能。而这必然会引起要挟问题，供应商一旦投入，就会面临准租可能被拿走的问题，因此供应商必定不会同意这样的条件展开合作。
第三方面，在M&M LED主流技术方向未定之际，封装厂也都有准备自己的技术方向和储备【15】，也都更希望推出适用于整个行业标准化的产品，甚至去建立行业标准。利亚德也是建立行业标准方面的积极参与者，同样，在标准导向有利于自身企业利益方面，大家甚至还是竞争者。
那么有没有可能像苹果一样和供应商签订一个固定合约，采购必须的设备由其代工呢？这一点显然也难以实现，M&M LED目前大量的技术和生产工艺还在研发与探索当中，标准化的设备和生产工艺都还没有实现，不是一个简单的委托生产可以解决得了的。相比之下，直接一体化自己来投资是相对更可行的方案。
但是自己前向一体化到模组和芯片邦定的环节的话，利亚德此前并没有成熟的供应链资源可以利用，选择与上游的芯片厂战略合作，以取得公司自身不具备的关键资源变成了顺理成章的决定。
从晶电的角度来看，过去多年由于照明等常规LED芯片业务受到大陆厂商成本优势冲击，因此不得不全力转进压宝到MiniLED，而到2020年，这一战略已经看到成果，目前已经将其在台湾地图的 95% 的蓝光产能都将转为 MiniLED，不仅芯片订单饱满【16】，而且连带的转投资的封装模组厂葳天产能也爆满【17】。
由于MiniLED芯片对技术水平相比传统的LED芯片有更高的要求，目前能够供应Mini芯片的厂商数量较少，因此一段时间内预计都会处于卖方市场。在选择下游与哪些封装模组厂合作上晶电作为供应商具有较大的话语权，而理论上合资企业显然可以得到更多的芯片资源支持。
晶电为什么优先来支持和自己有合作关系的下游厂商，例如现在的葳天，以及未来的利晶微，而不是市场化定价，把产品卖给市场上出价高的市场客户呢？这其实还是一个准租的问题，晶电之所以拥有MiniLED的强势话语权，与过去在这一领域的研发积累投入有关，而这部分的历史投入实际上已经转化成的领先市场的技术，而这部分技术资源也享有准租的收益。如果把历史的投入成本计入产品的成本，也就是追求最大化租金的方式，或许能够目前收益最大化，但是面临两个问题，一是产品单价会奇高无比，影响到产品渗透率和市场份额的提升，也不利于与其他同行厂商的竞争，第二是，完全市场化定价的方式一旦遇到供需态势发生转换，则要么客户丢失，要么就是客户会反过来极大化榨取准租。
因此更合适的选择就是产品的边际成本定价，一来可以具有更强的价格竞争力，提升最终端市场份额占有率，二来可以促进整体的技术渗透，把市场的饼先做大。这也就意味着晶电实际上主动放弃了一部分准租金给下游，来换取长期的合作关系。那么既然都是主动让渡利益，当然更好的策略就是让渡给自己的利益关联方，培育其竞争力，最终成长壮大，然后间接获得股权增值的收益。这实际上也是晶电选择投资利晶微的深层原因。
此外，选择利亚德合作而不是别家还有别的因素，一方面就是基础技术和种子客户可以保证，而利亚德自身恰好也有这样的需求，绑定利亚德入股，也就避免这部分固定资产投资的准租被大客户敲竹杠的风险。另一方面，MiniLED技术可以用于自发光和背光两个领域，而利亚德可以保证自发光的市场需求，晶电具有较为丰富的背光客户资源，两者具有很强的客户群互补性，在经营上可以实现一定程度的范围经济，令这种合作关系不仅具有了短期的商务利益的支持，也具有了长期经济逻辑的支撑。
分析至此，利亚德和晶电合资成立利晶微的经济逻辑大体上呈现出来，当然实际上两者为什么能走到一起，建立起战略联盟的关系，其他方面的可能性和原因还有很多，难以穷举，但是准租问题以及由此引发的要挟问题或许是从经济角度理解的关键因素之一。通过合资企业的设立，利亚德和晶电都实际上都提高了纵向一体化的程度，也部分的享受到纵向一体化战略带来的好处，还避免了产品定价的双重边际化【18】，增加了在M&M LED技术变迁引起的产业格局洗牌中的胜率。
延伸到整个产业，由于不同的技术路线引起的专用性投资可能会越来越多。例如COG的技术由于转运成本较高，可能会有封装模组厂建设在靠近面板厂的需求，但是一旦靠近一家面板工厂，很大概率会因为运输成本的问题放弃其他客户，这势必导致投资的专用性提升，准租被客户敲竹杠。如何通过好的制度安排和策略结盟来避免这种结果，就成为操盘表1中列举的220.8亿资金以及未来还可能继续投入的M&M LED 产业玩家常常需要思考的问题。
注释：
【1】M&M LED 第一个M是MiniLED，第二个M是&Micro LED，由于很多场合Mini和Micro LED经常会被一起讨论，因此LEDinside将其简称为M&M LED,读作M and M LED，也可以读作双MLED或者2MLED。
【2】 部分项目宣称的投资金额与方向对应关系过于模糊，尽管包含了Mini或者Micro LED的方向，为避免误导，LEDinside不纳入统计范围
【3】关于利晶微项目的介绍.
https://www.ledinside.cn/news/20200310-47149.html
【4】 率先“抛弃”封装厂，利亚德晶电力促Mini/Micro量产
https://mp.weixin.qq.com/s/Kvrg87dSpT-LtnSocCXBFw
【5】原话出处可参考利亚德2020年5月19日投资者接待会记录
【6】与时俱进！利亚德重新定义Mini/Micro LED
https://mp.weixin.qq.com/s/DROwaOBIMrtz1YXuihwHkw
【7】准租又称准租金，高鸿业的微观经济学教材中描述，所谓准租金，就是对供给量暂时固定的生产要素的支付，即固定生产要素的收益。
准租本身一个重要但是比较抽象的概念，较难定义。理解详细概念建议参考这篇文章的介绍
https://new.qq.com/omn/20190606/20190606A0CPB3.html?pc
【8】企业战略联盟可以分为股权式战略联盟和契约式战略联盟。股权式战略联盟主要的形式包括合资企业和相互持股。利亚德和晶电合资的利晶微，双方各占50%的股权，是典型的合资企业式战略联盟。
【9】垂直的供给曲线意味着供给曲线的价格供给弹性等于0，较小的弹性意味着供给调整的灵活性很低，即使价格极低也不会出清供给，而价格高涨也难以刺激出供给的增加，往往在税负分担中也会成为实际承担方。有这种特征的市场，价格的波动完全由需求曲线来决定，呈现出较强的周期性。
【10】厂商的短期供给曲线与准租的关系可以如下图描述所示，厂商的停产点是价格P0=AVC这里，低于P0的价格，意味着单价低于可变生产成本，厂商会选择停止生产。但是只要高于P0,厂商就会继续生产，然而如果售价不高于P1也就是足以覆盖平均总成本ATC的话，厂商实际上还是亏损的。只有高于P1的价格，才能激励厂商长期来看获得正的经济利润，留在行业。采购商和供应商的讨价还价本质上都是为了争夺短期停产价格与长期退出价格之间的准租金。
【11】要挟，通俗的说就是敲竹杠，是最常见的交易成本之一，本文的产业链改变原因也主要是准租引起的要挟问题。但是要挟有很多来源，本文重点只探讨准租这个方面，因此不予展开分析。
【12】揭密苹果制造工厂：每年的支出可以造两艘航母
https://ishare.ifeng.com/c/s/v002ADs5joDw6pYJnBqDDAFXS8WCsIPUUaYLPEzRacwZ0Tc__
【13】这是企业选择一体化的重要原因之一。
【14】见利亚德2019年年报。其中发明专利2项，实用新型专利8项。
【15】LEDinside从各封装厂商草根调研获得的部分专利布局信息：
国星光电：截止2019年12月31日，Mini、micro 共申请专利107件，其中发明56件（含12件境外发明），实用新型40件（含2件境外实用新型），外观设计7件（含1件境外外观设计），PCT申请2件。共获得专利授权37件，其中发明1件，实用新型32件（含2件境外实用新型）、外观设计4件（含1件境外外观设计）。
兆驰：已获授权2件，均为实用新型专利；有6件专利在申请当中，其中发明专利2件，实用新型4件。此外2020年将在计划申请12件专利，其中实用新型10件，发明专利2件。
瑞丰：申请Mini专利数量共计42件，正在申请的约70件
聚飞：已经申请授权的18件，正在申请的6件
晶科：有几项专利在申请当中，包括发明专利和实用新型专利
鸿利：关键核心专利均有布局
【16】晶电2月营收月增8.88%，MiniLED产能月底前将翻倍
https://www.ledinside.cn/fsa/20200306-47126.html
【17】晶电6月将备妥倒装mini LED产能，Q4产能利用率达高峰https://www.ledinside.cn/news/20200212-46943.html
【18】当市场上的产业链存在单个上游卖者(如制造商)和单个下游买者(如分销商)时，上、下游企业为实现各自利益的最大化而使整个产业链经历两次加价(边际化)。而以自己利润最大化为目的的下游买者倾向于采购对上游来说并非最优数量的产品。从晶电到利亚德中间有三四个产业链环节，如果每个环节都追求利润最大化，则可能存在三重甚至四重边际化，则实际上对整个产业链条来说没有做到利润最大化的产量和定价水平，而一体化一定程度上能克服这个问题，这也是纵向一体化的好处之一。
https://wiki.mbalib.com/wiki/双重边际化
文：LEDinside首席分析师王飞
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