向大股东和吴长江增发完成，股东利益更加一致。德豪公告增发2.3亿股完成，其中大股东芜湖德豪认购1亿股，吴长江认购1.3亿股，持股达到9.3%，位列第二大股东。我们认为增发完成对公司的主要意义在于：1)股东利益理顺，雷士未来将向德豪采购更多芯片，同时德豪向雷士渠道出货有望更为顺畅，两者协同效应加强；2)增发完成使德豪财务费用每月减少1000万，经营现金流将显著改善。

芯片趋势向好，未来将加大倒装芯片投入。我们了解到今年以来德豪芯片月度销售向好，5月已达1.2亿元。按照行业经验，1亿元的单月产值基本与50台的规模相匹配，而6000-8000万是大多数芯片厂的盈亏平衡点，随着后续产能爬坡，今年全年有望首次盈利。同时公司重视的倒装芯片已实现量产，随着市场培育成熟，其倒装芯片有望获得更多订单，若推广顺利将启用剩余40台设备用于倒装产品。

各类照明渠道已就位，雷士渠道有望发力。雷士在全国拥有专卖店近3300家，地级市覆盖率已超过97%，我们判断吴长江入股德豪后，德豪向雷士渠道出货有望快速上量。此外，惠而浦和AEG分别在北美和欧洲具有较高知名度，德豪与其品牌合作打开了当地市场的突破口，为德豪的海外销售带来较大弹性。

德豪润达后续将增持雷士，两者关系望进一步理顺。目前德豪已持有雷士上市公司约27%的股权，按目前持股比例，德豪对雷士的投资回报以投资收益的形式确认(5月起按27%确认)。考虑到未来巩固双方合作关系的需要，不排除德豪今后继续增持雷士股权的可能。（责编：Nicole）

 

来源：招商证券

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